黄金真能涨到3000美元？分析师底气何在？一组数据提示风险随时降临

　　黄金股午后集体大涨，赤峰黄金(行情600988,诊股)、西部资源(行情600139,诊股)、晓程科技(行情300139,诊股)等涨停，紫金矿业(行情601899,诊股)、盛达资源(行情000603,诊股)涨9%，盛达资源涨7%，恒邦股份(行情002237,诊股)、豫光金铅(行情600531,诊股)涨逾6%。

　　美国银行全球商品研究团队表示，明年银价触及35美元/盎司是“可行的”，该行还重申了对黄金在18个月内可能达到3000美元/盎司的预期。美银称，白银得益于低利率和“经济再通胀”的宏观背景；鉴于“绿色刺激”将提供对可替代金属的使用，需求面也应该会改善。

　　中信证券(行情600030,诊股)认为，美国疫情再度爆发增加经济重启不确定性，经济趋弱，美元指数仍料将持续下行，企业债务压力骤增，盈利恶化或引发美股二次下跌风险，推升避险资产的配置价值。为对冲疫情影响加大财政刺激力度，财政赤字与政府债务规模迫近上限冲击美元信用体系。预计2020/2021年金价将突破2100/2500美元/盎司，板块内具备产量成长性和盈利释放确定性的公司持续具备投资价值。

　　渤海证券认为，黄金此轮上涨的深层原因。首先，在于大周期末全球社会资产收益率的下降；同时，逆全球化思潮打破既有产业链分工，进一步降低生产效率――其叠加结果，反映为对黄金作为真实货币和对冲资产的被动配置需求持续上行。全社会资产收益率的趋势性回升，其自变力量主要来自于科技、人口、产业形态和财富分配。

　　在此次黄金现货和期货价格双双强势突破2000美元/盎司之后，黄金的天际只剩两朵云。第一朵云，我国的高科技产业赋能突破。当前，正在发生、未来最有可能实现的，是我国以北斗空间定位通讯+5G+半导体技术突破引领的对全社会和产业的数字化技术赋能――如果顺利实现，则可打破当前周期，结束黄金的被动上涨局面――同时，作为前瞻指标，可以关注美元计价和人民币计价的黄金价格走势差异。事实上，目前黄金上行的人民币计价走势整体弱于美元计价走势，即为上述原因的潜在市场反馈。

　　第二朵云，是美国开启“行有不得，反求诸己”的系统性改革。如果美国政府和社会可以回归斯密的朴素精神，吸取古罗马和东罗马兴衰的历史教训，开启社会文化和财富分配的系统性改革，则可打破当前周期，结束黄金被动上涨的局面――否则，将看到黄金的美元计价持续上行，直至成为纸面数字。

　　民生证券认为，未来黄金仍然大有可为，历史上黄金长期充当国际货币，从近代以来一共出现过5次国际货币制度：金银复本位制、金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制、信用美元制度（牙买加体系）。信用美元体系下，一方面会造成三元悖论问题，导致美联储加息/降息时会导致其他国家面临流动性紧缩/宽松的问题，而且美元大量发行对全球征收高昂的铸币税。随着美国经济占全球比重不断下降，叠加今年以来美国抗疫不力，美联储开启无限制宽松政策，这对全球造成严重冲击，美元信用受到冲击。未来国际货币体系可能迎来重大变革，在此背景下，黄金将继续迎来很大机会。

　　金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平

　　中银证券(行情601696,诊股)认为，当前国际经济环境不支持美元持续走弱。在计算美元指数的一篮子货币中，欧元占据了接近60%的份额。这意味着美元指数的强弱基本上决定于美元兑欧元汇率的变动――美元对欧元贬值、美元指数就下降。而双边汇率则很大程度上决定于两国的经济差异。因此，从美欧经济状况的对比能推知美元兑欧元汇率的变化方向，从而把握美元指数的走势。过去十多年的历史经验显示，美国经济景气度强于欧元区时（以制造业PMI衡量经济景气），美元指数往往上扬。这很符合直觉――美国经济越是比欧元区经济好，美元就越强。在今年新冠疫情爆发之后，美国制造业PMI明显强于欧元区，且领先幅度明显拉大。在这样的经济背景下，美元没有持续贬值的经济基础。看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已经接近底部。

　　另外，金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平。金价涨幅相对大宗商品价格涨幅（以CRB工业原材料价格指数为代表）的偏离有向零回归的倾向，不会无限拉大。目前，金价相对大宗商品价格的一年滚动超额涨幅已经上升至历史极值水平。这表明，黄金的避险属性已经在金价中得到了充分体现（所以金价能超涨大宗商品那么多）。但这也意味着金价想进一步拉大与大宗商品的价格裂口难度极大。

　　进入10月后警惕金价快速下行的风险

　　东吴证券(行情601555,诊股)认为，三季度内黄金价格将延续上涨走势，预计有10%左右空间，但应该开始警惕进入四季度后的下行风险。与2009年-2011年美联储扩表期间的单边上涨相比，金价的上涨尚未达到当年翻倍的水平。从滚动3个月和一年的涨幅来看，并未超过2006-2011年期间出现的滚动涨幅峰值水平。

　　9月继续上涨的动力包括：全球负利率债券规模上升速度加快，持有黄金的机会成本降低；大选不确定性与季节性因素推升黄金价格，由于总统辩论于9月举行，往往会对市场情绪造成较大影响，推升黄金价格。9月前财政刺激大幅退出的概率也较小。此外，由于黄金需求最大的经济体印度的婚庆季节到来，黄金的消费需求在经历一二季度的低迷后，有望于9月开始恢复。

　　进入10月后警惕金价快速下行的风险，今年一二季度，全球对黄金的投资需求也大幅超过了饰品需求，从历史来看，2010年以来这一趋势从未维持超过一个季度。过去负利率债券规模与黄金期货持仓上升期间黄金涨幅最高为30%。历次疫情后，黄金涨幅最高为34%，SARS疫情爆发后一年内最高涨幅为28%，H1N1爆发后一年内最高涨幅为34%，Zika爆发后一年内最高涨幅为25%。其中H1N1爆发期间的黄金涨幅也受到美国QE的较大影响。本次在大选、疫情和美联储扩表的影响下，判断黄金还有约10%的上行空间，全年上涨幅度在45%以内。